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工程机械即将量价齐升 释放业绩弹性

发布时间:2017-12-29 15:13:07 来源:中证网
    工程机械全年维持强势复苏有望持续
    工程机械2017年销量高速增长,几乎全年都保持100%的增速,一方面因为是2016年基数较低,另一方面,受益投资周期复苏、订单情况显著回暖,社会库存极低。我们认为本轮工程机械的复苏有望继续持续,鉴于2017年的高基数,2018年全年可能维持10-20%行业增速,看好工程机械复苏持续对资本信心的巩固和恢复,从而对工程机械板块配置比例提高。我们认为工程机械板块经过2017年大幅度的业绩修复,PE已经趋于合理,PB更处于历史低位,从估值上可以打消市场疑虑,对比基本面的复苏,板块个股行情走势仍未充分反应。
    上游涨价有望传递到中游,工程机械业绩弹性即将释放
    截止2017年1 0月,工程机械主要品种销量都实现了同比较大幅度增长,其中,挖掘机销量累计11.2万台,达到2011年行业巅峰销量的70%,装载机销量累计达7.44万台,达到201 1年行业巅峰销量的38.g%,汽车起重机累计销量为1.63万台,达到2011年行业巅峰销量的52.32%,推土机累计销量为4890台,达到2011年行业巅峰销量的41 .37%。混凝土机械销量大致恢复到201 1年的40%。从销量看,各品种复苏弹性上依次是挖掘机、汽车起重机、推土机、混凝土机械、装载机。
    从行业竞争格局看,挖掘机方面,龙头三一重工从201 0年成为挖掘机行业第一后市占率逐年提升,从2011年1 0%市占率提升到2017年22.1%市占率,集中度提升显著,徐工机械在挖掘机市场进步巨大,从2011年市占率0.11%无足轻重到现在市占率1 2%,成为仅次于三一重工的国产挖掘机巨头。起重机方面,市场竞争格局一直比较稳定,徐工大约占50%,中联重科市占率从大约25%下降到现在20%。推土机方面,山推市占率从63%左右继续提升到70%。
    从产品毛利率看,挖掘机依然是工程机械表现最好的品种,三一重工挖掘机毛利率从2011年到2017年一直维持30%左右,2017年毛利率有所上升,从2011年的31%提升到2017年约37%。混凝土机械毛利率逐年下降趋势,毛利率从201 1年42%下降到201 7年22.6%。起重机械毛利大致稳定在33%。
    桩工机械路面机械等产品对比2011年毛利率有近十个点下滑。
    本次提价主要是上游原材料涨价传递到中游环节,我们认为这是市场自然形成的成本转移,下游需求方能够接受,对需求冲击不大,对工程机械企业来说,毛利率下滑有望得到缓解,明年利润弹性得到释放。以三一重工为例,201 7年预计营收规模370亿,毛利率每提高一个点,释放净利润3.7亿,净利润释放弹性巨大。

关键词:工程机械

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